Refinery Margins Report Small

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全球大宗商品年报 莫尼塔全球宏观研究云平台 2015 年 1 月 6 日星期二 2015:原油再平衡元年 原油 核心提示 2014 年油价暴跌最核心的驱动因素在于供给的增加,而油价反弹同样只能 依赖供给出现减少。2015 年供给变化的可能路径主要有三种: 1)委内瑞 拉国内出现军事对抗导致其国内原油产量骤减;2)美国部分页岩油企业出 现破产倒闭;3)下半年美国原油产量增速减慢结合美元升值放缓。 这三种情形都将触发原油供需再归于平衡,从而支撑油价出现反弹。2015 年原油料呈现先跌后涨格局,我们预计布伦特全年中枢为 65 美元/桶。 报告摘要  油价暴跌缘起供给激增,反弹也必须依赖供给减少。14 年 7 月利比亚 恢复原油出口后产量激增,是本轮油价暴跌的导火索;而 OPEC 大打 价格战争夺市场份额,加剧了原油跌势。不过归根到底,页岩气革命 后美国产量大幅增长才是油价下跌的根本原因。短期内经济增长对于 原油需求的拉动有限,因此寄望油价反弹还必须依赖供给端的减少。  2015 年油价先跌后涨,全年中枢 65 美元/桶。15 年年初原油大概率仍 将维持下跌趋势,而供给出现减少后油价料将出现反弹。根据可能出 现的三种情形假设,我们预计 2015 年布伦特油价中枢为 65 美元/桶。  OPEC 主动减产概率不大。页岩油对全球原油市场的影响类似上世纪 北海油田开发。当时,沙特采取减少产量以维持高价的策略,最终深 受其害。这次沙特很可能吸取了上次的教训,其主动减产可能不大。 而伊拉克、伊朗、利比亚都处在产量恢复期,减产可能也较有限。 …show more content…
) 根据三大组织对 于全球原油需求 增长预期的变 化,结合其他经 济指标,我们预 计当前需求较6 月减少约50万 桶/日。 EIA IEA OPEC 1.4 1.2 1 0.8 0.6 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源:莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 5 2015 年 1 月 6 日 全球大宗商品年报 第二部分 2015 年原油市场展望:  油价反弹依赖供给减少,全年呈现先跌后涨  沙特吸取北海油田开发教训,OPEC 主动减产可能不大  相比俄罗斯,委内瑞拉风险更大,若军事冲突产量将骤减  美国中小型和偏远地区页岩油企业面临较大成本压力  页岩油投资减少导致 15 年下半年美国原油产量增速放缓  2015 年布伦特中枢预计 65 美元/桶,底部 40,上看 100 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 6 2015 年 1 月 6 日 全球大宗商品年报 不破不立,先抑后扬 虽然原油是一个紧平衡品种,但以目前原油过剩约 150 万桶/日的体量来 看,油价下跌近半也存在一定超跌可能。我们认为金融市场的投机行为 进一步放大了实际基本面的疲弱。伴随着油价的下跌,CFTC 原油非商 业净多头也出现大幅减少,期货投机与油价下跌通过不断循环实现了自 我加强。不过,既然油价已经进入了这种恶性循环中,那么如果基本面 得不到有效支撑,油价的下跌仍是难以扭转的。 原油的需求价格弹性较低,主要取决的是经济。在目前的全球经济环境 下,寄希望经济大幅增长带动原油需求上升并不太现实,因此基本面的 改善还必须依赖供给的减少。而全球原油需求现已逾 9000 万桶/日,如 果要长期维持如此规模的供给,目前的油价显然是难以为继的。在供给 减少后,油价理应出现反弹。因此,我们预计 2015 年全球油价将呈现先 跌后涨的态势,而布伦特全年中枢约为 65 美元/桶。 另一方面,美联储很可能将在 15 年 6 月首次加息。根据历史规律,加息 后美元升值的幅度和力度都会有所放缓,这也减轻了强美元对油价的压 力,为油价反弹提供了较好的外部环境。 图表 9 原油期货非商业净多头伴随油价下跌大幅减少 500,000 CFTC原油非商业净多头(左轴) WTI油价(右轴) 110 450,000 100 400,000 90 350,000 80 300,000 70 250,000 60 200,000 50 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 数据来源: Bloomberg,莫尼塔公司 图表 10 全球主要原油品种盈亏成本 数据来源: Rystad Energy,莫尼塔公司 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 7 2015 年 1 月 6 日 全球大宗商品年报 全球经济温和增长,带动原油需求小幅增加
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